什么是最大回撤？一个策略最惨的时候会亏多少

假设有两个量化策略。

策略A：

一年赚了30%。

策略B：

一年赚了20%。

只看收益率，你可能会直接选择策略A。

但再告诉你一个数据：

策略A最大回撤50%。

策略B最大回撤8%。

这时候，你可能就要重新考虑了。

因为策略A虽然最后赚了30%，但中间某个阶段，你的账户可能曾经从100万元跌到只剩50万元。

你真的能坚持到最后吗？

这就是量化交易里一个非常重要的指标：

最大回撤。

它回答的问题不是：

最后亏了多少钱？

而是：

在整个投资过程中，从一个高点开始，你最惨的时候曾经跌下去多少？

一、什么是回撤

先不要急着理解“最大回撤”。

我们先看什么是“回撤”。

假设你的账户资金变化是这样的：

10万元。

涨到12万元。

继续涨到15万元。

然后开始下跌：

14万元。

12万元。

最后跌到10.5万元。

之后又重新上涨。

从15万元跌到10.5万元的这一段，就是一次回撤。

因为15万元是此前账户达到的一个高点。

从这个高点往下跌，直到再次恢复或者形成新的低点，这个过程就叫：

回撤。

所以回撤通常不是从最开始的本金计算。

它是从：

历史高点往下计算。

这一点非常重要。

二、什么是最大回撤

一个策略可能运行很多年。

期间可能出现很多次回撤。

比如：

第一次：

资金从10万元涨到12万元，

然后跌到11万元。

回撤大约8.3%。

第二次：

资金从15万元跌到12万元。

回撤20%。

第三次：

资金从20万元跌到14万元。

回撤30%。

那么整个回测期间最严重的一次回撤就是：

30%。

这就是：

最大回撤。

英文经常写成：

Maximum Drawdown

简称：

MDD。

它可以理解成：

在这段历史里，如果你非常倒霉，刚好在某个阶段的高点持有这个策略，之后最多会经历多大的账户缩水。

三、举一个最简单的例子

假设一个策略的资金变化是：

10万元

→ 12万元

→ 15万元

→ 13万元

→ 9万元

→ 11万元

→ 16万元

最低点是9万元。

有人可能会说：

“本金10万元，最低只剩9万元，所以最大回撤是10%。”

这是错的。

因为在跌到9万元之前，账户已经涨到了15万元。

真正需要比较的是：

15万元 → 9万元。

损失了6万元。

6 ÷ 15 = 40%。

所以：

最大回撤是40%。

哪怕最后资金又涨到了16万元，这个40%的回撤依然真实发生过。

这也是为什么只看最终收益，很容易忽略中间发生过什么。

四、为什么最大回撤这么重要

因为投资不是只看终点。

你还必须活着走到终点。

假设一个策略：

10年累计收益500%。

听起来非常厉害。

但中间曾经出现过一次70%的最大回撤。

这意味着什么？

如果当时你的账户是100万元，

可能一度只剩30万元。

想从30万元重新回到100万元，需要上涨多少？

不是70%。

而是：

233%以上。

因为：

30万元 × 3.33 ≈ 100万元。

这就是亏损非常残酷的一面。

亏得越多，想恢复本金，需要的涨幅就越大。

比如：

亏10%，需要上涨约11.1%才能回来。

亏20%，需要上涨25%。

亏50%，需要上涨100%。

亏80%，则需要上涨400%。

所以控制大的回撤，对于一个长期策略非常重要。

五、为什么亏50%，需要赚100%才能回本

这个问题值得单独讲一下。

假设你有100万元。

亏50%。

剩下：

50万元。

如果接下来上涨50%，会变成多少？

75万元。

还是没有回到100万元。

因为上涨50%，是按照当前的50万元计算的。

想从50万元重新回到100万元，

必须赚50万元。

也就是：

100%的收益。

所以：

亏损和盈利并不是对称的。

这也是最大回撤如此重要的原因。

一旦出现特别大的回撤，后面需要花很大的代价才能恢复。

六、年化30%，最大回撤60%，到底好不好

现在回到文章开头的问题。

一个策略：

年化30%。

最大回撤60%。

好不好？

不能只靠这两个数字直接下结论，但至少你应该提高警惕。

因为60%的回撤意味着：

如果你曾经有100万元，

最坏的一段时期可能只剩40万元。

这时候真正的问题就不是：

“未来还能不能涨回来？”

而是：

你能不能承受这种下跌？

现实中很多投资者不是输在策略最终不赚钱。

而是策略在赚钱之前，先经历了他们无法承受的亏损。

比如一个策略最终可能真的重新创新高。

但账户跌掉40%、50%之后，

很多人已经：

停止策略；

减少仓位；

修改规则；

甚至彻底离场。

结果就是：

回测里的长期收益存在，

但真实投资者根本没有拿到。

七、最大回撤还能告诉你策略是什么性格

不同类型的策略，回撤特征通常不一样。

比如一个趋势跟踪策略。

可能平时不断出现小亏损，

等到真正的大趋势出现时，再一次赚很多。

另一种均值回归策略。

可能大部分时间都稳定赚钱，

资金曲线非常平滑。

但遇到极端行情时，可能突然出现一次很大的回撤。

所以看最大回撤，不只是为了知道：

“最大亏了多少。”

还可以帮助我们进一步研究：

这个策略是在什么情况下发生回撤的？

比如：

牛市突然转熊；

市场持续震荡；

极端流动性危机；

波动率突然上升；

某一类股票集体失效。

如果你知道策略为什么发生回撤，就比只知道一个“-25%”更有价值。

八、最大回撤什么时候开始，什么时候结束

还有一个经常被忽略的问题：

回撤持续了多久？

还是举两个策略。

策略A：

最大回撤20%。

半年后恢复历史新高。

策略B：

最大回撤也是20%。

但用了4年才重新回到原来的高点。

数字看起来一样。

实际体验完全不同。

因为第二种策略意味着：

你可能连续几年都看不到新的账户高点。

所以评价回撤时，其实可以看两个维度：

回撤深度

跌了多少。

以及：

回撤时间

多久才能恢复。

对于长期投资者来说，有时候“4年不创新高”比单纯亏20%更加难受。

九、最大回撤越小越好吗

不一定。

假设两个策略。

策略A：

年化收益3%。

最大回撤2%。

策略B：

年化收益15%。

最大回撤10%。

如果只追求最低回撤，

策略A当然更好看。

但它的收益也可能低得没有多少吸引力。

所以最大回撤不能单独看。

真正需要比较的是：

你承担这些回撤，换来了多少收益。

例如：

一个年化15%、最大回撤10%的策略，

和一个年化16%、最大回撤45%的策略，

虽然第二个策略年化多了1个百分点，

但承担的风险可能高了很多。

这种情况下，第一个策略反而可能更加值得研究。

所以量化交易的核心从来不只是：

把收益做到最高。

更重要的是：

在可以接受的风险下获得收益。

十、为什么不同回测的最大回撤不能随便比较

看到两个策略：

策略A最大回撤15%。

策略B最大回撤25%。

是不是A一定更好？

还不能这么判断。

首先要看看它们的回测时间。

如果策略A只测试了：

2020—2021年。

而策略B测试了：

2005—2025年。

两者经历的市场环境完全不一样。

策略B可能经历过：

金融危机；

疫情暴跌；

加息周期；

长期熊市；

市场流动性冲击。

而策略A可能刚好只经历了比较有利的市场环境。

所以最大回撤有一个很重要的前提：

回测必须覆盖足够多不同类型的市场环境。

否则“最大”两个字并没有那么大的意义。

它只是：

这段有限历史里的最大回撤。

并不代表未来不可能出现更大的回撤。

十一、最大回撤还有一个隐藏问题：仓位

假设一个策略本身的最大回撤是10%。

如果你只用自己的本金交易，

回撤大约就是这个量级。

但如果加了杠杆呢？

比如用了3倍杠杆。

策略的波动和回撤都可能被明显放大。

原本10%的下跌，

可能变成接近30%的账户损失。

所以看回测报告时，还要知道：

这个策略有没有使用杠杆？

仓位多大？

有没有满仓？

有没有同时持有很多相关性非常高的资产？

如果不知道这些信息，单独看最大回撤也可能产生误判。

十二、最大回撤和波动率有什么区别

很多人会把两者混在一起。

其实它们关注的是不同的问题。

波动率看的是：

价格或者收益平时上下波动有多剧烈。

最大回撤看的是：

从某一个历史高点开始，最严重的一次下跌有多深。

比如一个策略每天都有很多小幅上涨和下跌。

波动率可能不低。

但如果它长期持续创新高，

最大回撤可能并不大。

另一个策略平时非常稳定。

但突然发生一次极端亏损。

平时波动率可能很好看，

最大回撤却很大。

所以这两个指标不能互相替代。

后面讲到波动率的时候，我们会单独解释。

十三、看一份回测报告时，最大回撤应该怎么用

以后看到一份量化策略回测，可以先看：

年化收益率。

知道策略赚钱速度。

然后马上看：

最大回撤。

看看获得这些收益，中间需要承受什么代价。

接下来再问几个问题：

这个最大回撤发生在哪一年？

为什么发生？

用了多久恢复？

当时市场发生了什么？

其他类似时期策略表现怎么样？

如果换一个更长的时间范围，回撤会不会更大？

这时候，你对一个策略的理解就已经远远超过：

“年化20%，看起来不错。”

十四、举一个完整例子

现在有两个策略：

策略A

年化收益：22%

最大回撤：45%

最大回撤恢复时间：18个月

策略B

年化收益：17%

最大回撤：12%

最大回撤恢复时间：5个月

哪一个更好？

没有唯一答案。

如果你能够承受非常大的资金波动，

策略A可能值得研究。

但如果这是养老资金，或者你很难接受账户接近腰斩，

策略B可能更适合。

这也说明一个很重要的问题：

世界上并不存在脱离投资者自身情况的“最佳策略”。

同一个策略，

对不同的人，

风险完全不一样。

最后

上一篇我们讲了收益率。

收益率告诉你：

这个策略能赚多少。

这一篇的最大回撤告诉你：

为了赚这些钱，中间最惨的时候可能会有多难受。

所以以后看到一个策略宣传：

“年化收益30%。”

不要只看这一句话。

至少还应该问：

最大回撤是多少？

因为：

年化30%、最大回撤10%，

和

年化30%、最大回撤70%，

完全是两种不同的策略。

收益决定一个策略看起来有多诱人。

而回撤，往往决定你到底能不能真正坚持下去。

理解这一点之后，你就已经开始从“只看赚多少钱”，进入真正的策略风险评价了。

下一篇，我们继续看另一个在回测报告里非常常见的数字：

夏普比率。

它试图回答的问题是：

一个策略赚到这些收益，到底承担了多少波动？